Chart der Woche
Die Grafik zeigt die Erwartungen der Anleger für die Zinssätze bis Juli 2024. Blau sind die Erwartungen der Anleger von vor zwei Wochen und rot die Erwartungen von Ende letzter Woche.
Warum das wichtig ist
Die Anleger erwarten, dass die US-Notenbank die Zinssätze anheben wird, und zwar nicht auf 5,5 %, wie vor zwei Wochen erwartet, sondern dass sie sie tatsächlich senken wird, um die Bankenkrise zu bewältigen.
Diese Erwartungen der Anleger stehen in diametralem Widerspruch zu den Aussagen von Jerome Powell, dem Chef der Fed. Er sagte letzten Mittwoch, als er die Zinserhöhung von 0,25 % ankündigte, dass die Zinsen in diesem Jahr nicht sinken werden. Solche völlig unterschiedlichen Annahmen sind selten. Wer wird es richtig machen? Die Federal Reserve oder die Anleger.
Dazu gibt es ein Börsensprichwort: "Die FED hat immer Recht". Die Federal Reserve hat immer Recht. Sie verfügt über mehr Mittel als alle Anleger zusammen, die zudem unkoordiniert handeln.
Die FED wäre jedoch gut beraten, die Anzeichen dafür zu beachten, dass sich die Anleger große Sorgen um das Bankensystem machen. Es ist davon auszugehen, dass die Bankenkrise noch nicht vorbei ist.
Bankenkrise ist noch nicht vorbei
Die Zentralbanken mögen zwar behaupten, dass sie die Bankenkrise unter Kontrolle haben und dass alle Banken sicher sind, aber weder die Banken selbst noch die Anleger scheinen das zu glauben.
Die Grafik zeigt, wie viel Geld die Zentralbanken den Geschäftsbanken leihen, um kurzfristig ausreichend Liquidität bereitzustellen. Letzte Woche forderten die Banken mehr Geld als je zuvor in den letzten 10 Jahren. Mehr sogar als während der COVID-Krise. Die Banken trauen ihren Kunden nicht und bereiten sich auf weitere Geldabflüsse vor.
Seit der Zinswende hat die US-Notenbank die Geldmenge kontinuierlich reduziert, um die Inflation in den Griff zu bekommen. Aufgrund der Bankenkrise hat sie die Geldschleusen wieder massiv geöffnet. 2/3 der Geldmengenreduzierung hat sich damit wieder verflüchtigt.
Das beunruhigt uns hinsichtlich der Aussichten für die Inflationskontrolle. Die Fed scheint Ruhe zu signalisieren, aber ihre Taten stimmen nicht mit ihren Worten überein. Wenn alles kein Problem ist, warum erhöhen die Zentralbanken dann die Geldmenge so massiv und vergessen völlig, die Inflation zu bekämpfen?
Das Schaubild zeigt, wie extrem der Umschwung der Fed war. Die Grafik zeigt die zweiwöchige Veränderung der Geldmenge. Diese war fast so hoch wie zu Beginn der Finanzkrise.
Wie in einem der letzten Marktberichte erläutert, fließt etwa 1/3 des gesamten Geldes in den Finanzmarkt. Dies war dann wohl auch der Grund, warum die Aktienmärkte letzte Woche leicht gestiegen sind.
Die Grafik zeigt, wie viel Geld in den letzten 16 Jahren in Geldmarktfonds geflossen ist. Letzte Woche wurde ein neues Allzeithoch erreicht.
Die Grafik zeigt, wie stark die Anleger in den letzten zwei Wochen das Risiko reduziert haben. Die Werte sind fast vergleichbar mit denen der COVID-Krise.
Die Grafik zeigt eine Umfrage unter den größten institutionellen Vermögensverwaltern, wo sie in den kommenden Monaten die größten Anlagerisiken sehen. Sie sind auch besorgt, dass die Bankenkrise anhalten wird. Bis vor 3 Wochen war dieses Problem für die meisten von ihnen noch nicht auf dem Radar.
Nach der Finanzkrise schuf die EZB den Finanzstabilitätsindex. Mehr darüber können Sie hier lesen. Er soll Auskunft darüber geben, wie stabil der Finanzmarktsektor ist. Der Index hat auch eine hohe Korrelation mit dem S&P 500 Aktienindex.
Der Index hat in den letzten Wochen weiter an Wert verloren. Auch dies ist ein Zeichen dafür, dass die Bankenkrise noch nicht vorbei ist.
Was bedeutet eine umgekehrte Zinskurve
Normalerweise sind die langfristigen Zinsen höher als die kurzfristigen Zinsen. Es mag möglich sein, die wirtschaftliche Entwicklung über einen kurzen Zeitraum vorherzusagen, aber langfristig ist dies fast unmöglich. Der Anleger möchte für diese möglichen langfristigen Risiken entschädigt werden.
In besonderen Fällen kehrt sich die Zinskurve jedoch um. Dies ist in der Regel der Fall, wenn die Zentralbanken die Zinssätze erhöhen. Die Anleger befürchten dann, dass der Zinsanstieg zur Bekämpfung der Inflation zu stark war und dass nun eine Rezession bevorsteht. Dies ist genau die Phase des langfristigen Finanzmarktzyklus, in der wir uns derzeit befinden.
Das Diagramm zeigt die Differenz zwischen den 10-jährigen und den 2-jährigen Zinssätzen für US-Staatsanleihen (blaue Linie). Normalerweise sind die langfristigen Zinssätze höher als die kurzfristigen Zinssätze. Mit einem schwarzen Kreis markiert sind die Phasen, in denen dies nicht der Fall war. Das heißt, die Phasen, in denen die Zinskurve umgekehrt war.
In ALL diesen Fällen seit 1985 kam es 6-9 Monate nach dem Auftreten der inversen Zinskurve zu einer Rezession. Darüber hinaus steigt die Arbeitslosenquote (gelbe Linie) dann ebenfalls stark an.
Wir haben dann auch unsere Portfolios auf ein solches Szenario ausgerichtet.
Das Schaubild zeigt eine Umfrage unter den größten institutionellen Anlegern, ob sie in den kommenden Monaten eine Umkehrung der Zinskurve erwarten. Für die meisten von ihnen ist dies der Fall.
In der aktuellen Phase des Finanzmarktzyklus lohnt es sich, in solide Substanzwerte zu investieren. Aber auch Gold sollte nicht vergessen werden.
Das Diagramm zeigt die Rendite von Gold im Vergleich zum S&P 500 Aktienindex in den USA nach dem Auftreten einer inversen Zinskurve (blaue Linie). Die orangefarbene Linie zeigt die Entwicklung in der Rezession von 1973 bis 4, die von vielen Anlegern immer als die aktuellste ähnliche Situation angesehen wird.
Was uns derzeit am meisten Sorgen bereitet, ist diese Grafik hier:
Die Grafik zeigt die jährlichen Wachstumsraten der Gewinne aller Unternehmen im S&P 500 Index (blaue Linie). Die orange Linie zeigt einen Index der Investmentbank Morgan Stanley, der auf verschiedenen führenden Makrodaten basiert. In der Vergangenheit hat der Index eine gute Vorhersagekraft gehabt. Auf der Grundlage dieses Index sollte das Gewinnwachstum jetzt stark zurückgehen. Die meisten Anleger (gelbe Linie) gehen jedoch derzeit nicht davon aus, dass dies geschehen wird.
Ein weiterer Hinweis darauf, dass es derzeit angebracht ist, konservativ zu investieren und sich auf Substanz- und Qualitätstitel zu konzentrieren.
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